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华鑫证券有限责任公司黄俊伟近期对中材国际进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：运维服务+装备制造持续扩张，汇兑损益对业绩影响较大》，本报告对中材国际给出买入评级，当前股价为8.94元。

中材国际(600970)　　事件　　中材国际发布三季度报：公司前三季度，营业收入266.31亿元，同比上升6.50%，归母净利润为15.64亿元，同比上升9.85%。　　投资要点　　营收端整体承压，利润端逆势扩张　　Q3业绩整体符合预期，利润端持续增长。营收端，公司前三季度，营业收入为266.31亿元，同比+6.50%，归母净利润/扣非净利润为15.64/15.82亿元，同比+9.85%/+59.53%。其中，公司2022年Q3单季度营收为81.47亿元，同比/环比-4.95%/-16.48%，主要系下游水泥行业整体处于下行周期，营收端整体承压。利润端，2022年Q3单季度，归母净利润/扣非净利润为5.14/5.50亿元，同比+19.34%/+59.45%，环比-9.98%/-4.01%，同比增幅较Q2的6.37%持续扩大；销售净利率/毛利率为16.56%/6.60%，同比-1.22pct/-0.32pct。原因如下：1)受益于美元升值的汇兑损益，公司财务费用率同比下降2.69pct至-2.24%。期间费用率整体下降1.58pct至4.23%。2)去年同期公司完成三家重组公司的财务并表，子公司在合并前形成的净利润归为非经常性损益，故扣非净利润同比高增。3)由于物流+疫情管控+原材料成本较高，公司毛利率有所下滑。　　海外订单整体承压，运维服务/装备制造订单持续增长　　整体来看：2022年前三季度公司新签合同金额313.02亿元，同比下降13%。其中，2022年Q3公司新签合同金额77.23亿元，同比下降36%。我们认为主要系下游水泥行业整体处于下行周期，资本支出意愿薄弱所致。　　分产品来看：工程建设方面，2022年Q3新签合同金额为32.77亿元，同比下降62%；新签订单总额占比为42%，较去年同期下降29pct。主要系老线技改增速低于新建生产线下滑速度所致(前三季度新签新建生产线/老线技改合同金额同比-33%/+14%)。新业务方面，2022年Q3，运维服务/装备制造新签合同金额为25.15/13.11亿元，同比增长60%/16%；新签订单总额占比为33%/17%，较去年同期上升20pct/8pct，得益于客户需求量较大，新业务实现同比高增。　　分地区来看：境内/境外新签合同金额为43.60/33.63亿元，同比-4%/-56%。境内方面，在国内水泥行业下行周期的背景下，公司境内新签合同额仍整体保持稳定，体现下游客户对公司的高度认可。境外方面，由于俄乌冲突+新冠疫情反复冲击，海外企业资本支出意愿持续收缩。　　总体来说，公司现阶段处于以工程建设为主到以运维+装备制造为主的过渡阶段。待公司业务重心转移完毕后，业绩有望迈上新阶梯。　　经营性现金流净额由正转负，资金端表现相对弱势　　1)2022年Q3公司经营性现金流净流出额为6.29亿元，同比下降212.73%，环比由正转负。Q3单季度收现比/净现比为0.85x/-1.22x，对比去年同期的1.05x/-0.35x，公司盈利质量有所下降。2)截止2022年Q3，公司应收账款为70.35亿元，较2021年九月底增加25.48%，高于营收增速-4.95%，存在一定应收账款回流风险。　　募资并购合肥院，丰富装备制造产品矩阵　　公司近期公告拟非公开发行股份募集不超过30亿元的资金。募集资金拟主要用于投入标的公司合肥院的智造产业园建设项目，助力公司进一步布局装备制造产业链。并购完成后，合肥院将与天津院业务发挥协同联动效应，公司装备制造板块业绩有望迈上新阶梯。　　暂不考虑增发对公司业绩及股本的影响，预测公司2022-2024年收入分别为414、472、535亿元，EPS分别为0.89、1.12、1.32元，当前股价对应PE分别为10.1、8.0、6.8倍，给予“买入”投资评级。　　风险提示　　1、新业务拓展不及预期；2、海外订单持续下滑；3、国内水泥行业持续下行；4、应收账款回流不及预期；5、增发进展不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国盛证券何亚轩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达95.69%，其预测2022年度归属净利润为盈利20.91亿，根据现价换算的预测PE为9.72。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有14家机构给出评级，买入评级13家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为12.19。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，中材国际(600970)行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。(指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星)

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